久期财经讯，5月30日，标普确认复星国际有限公司(Fosun International Ltd.，简称“复星国际”，00656.HK)长期发行人和发行信用评级为“BB-”，同时评级展望从负面上调至稳定。
评级展望稳定反映了标普对该公司未来12-18个月通过资产回收缓解再融资风险和进一步去杠杆化的预期。
复星国际得以继续依靠出售资产和国内银行支持来减轻债务负担。标普预计，未来18个月，在资本市场环境不利和自身资产负债表合理化的情况下，该中资投资控股公司将持续去杠杆化。过去三个季度，该公司通过资产处置和银行贷款偿还了超过300亿人民币的到期债券。截至2023年3月底，其控股公司债务从2022年年中的水平下降了约240亿人民币，至930亿人民币。
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自2022年9月下调该公司评级以来，标普认为其再融资条件略有改善。尽管美国加息以及全球和地区信贷发展的风险仍使境外市场信心低迷，但境内政策支持变得更加积极，防控措施的优化使运营状况趋于稳定。
假设经营环境在年底前不会出现太大变化，标普预计复星国际的控股公司债务可能进一步降至750亿至850亿人民币。该公司可能会继续通过更多的销售收益和银行信贷额度来支付其到期债券。
尽管资本市场和交易对手风险依然存在，多元化的投资组合仍为资产出售提供空间。过去六个月，复星国际的投资组合价值在2300亿至2500亿人民币之间，贷款价值比率(LTV)在35%至40%之间。在最近一轮去杠杆之后，标普预计该公将专注于核心资产。因此，其投资组合可能缩减至1700亿至1900亿人民币，LTV接近30%(以关键投资者保持稳定运营和股价为前提)。
尽管标普认为今年可比出售收益具有潜力，但成功与否将取决于管理层的承诺和执行。围绕该公司被投资方南京南钢钢铁联合有限公司(Nanjing Nangang Iron & Steel United Co. Ltd.简称"南京南钢")出售的传闻，突显出大规模交易的复杂性。
银行贷款将成为复星国际日益重要的融资和流动性渠道。稳定的银行关系使该公司能够在过去一年里顺利度过境内外高收益市场的动荡。截至2022年底，银行贷款占控股公司债务的比例上升至54%(2022年年中为46%)，截至2023年3月底，上升至60%。标普预计，到2023年底，这一数值将上升至65%-70%。
对银行贷款的敞口更高和与稳定的银行关系或将降低复星国际的融资波动性。2023年1月，该公司通过质押上海复星医药(集团)股份有限公司(Shanghai Fosun Pharmaceutical (Group) Co. Ltd.,简称"复星医药",02196.HK,600196.SH)的股份，获得了120亿元人民币的境内银团信贷额度。在标普看来，如果需要，该公司可能获得更多同类型的担保融资。
标普估计，未来6-9个月，控股公司层面的担保债务占总债务的比例可能进一步上升至约四分之一，而截至3月底，这一比例为14%。今年迄今，通过此类非直接贷款渠道进行的较长期融资缓解了复星国际债务期限结构面临的压力。
复星国际的流动性压力已有所缓解，尽管实质性的改善仍将需要更积极的管理。在跨过债务到期墙(maturity wall)后，截至3月底，该公司的短期债券到期量较2022年年中的水平减少了一半以上，至130亿元人民币。该公司或能够利用其承诺银团信贷额度覆盖在岸债务，其中截至2023年5月底，未提取授信额度为61亿元人民币。
尽管如此，复星国际仍持有约100亿人民币现金，而短期到期债务为470亿人民币，两者之间仍存在巨大缺口。标普仍然认为该公司的流动性不足。该公司表现出了良好的银行关系，近年来债务展期记录良好，其流动性管理取决于能否保持这种能力。
复星国际的流动性可能只有在积累其控股公司现金余额并恢复在债券市场发行长期债券的能力后才能恢复到充足的水平。
投资组合质量仍然是控股公司信誉的基础。过去12-18个月，在宏观经济环境下，复星国际的投资组合资产风险略有上升。该公司的大部分位于大中华区的资产或将受益于从2023年开始的防控措施优化后的复苏。其投资组合中的一些关键公司也在积极回收资产，为其投资和运营需求提供资金。另一方面，在金融机构和全球商业地产拥有业务的投资对象可能会继续面临资本市场波动和资产贬值压力。
过去6个月，在股票销售和股价下跌之后，复星国际投资组合中的上市资产占总资产的比例降至35%-38%。鉴于该公司今年可能出售更多未上市的投资对象，其投资组合的流动性可能会逐渐恢复。
最近有关被投资公司(如宝宝树集团,Babytree Group,简称"宝宝树",01761.HK)的负面新闻，以及围绕出售南京南钢的法律纠纷，也反映出复星国际有必要加强对利益相关者的管理。标普预计不会对控股公司的运营或融资渠道产生实质性影响，尽管如果未来出现类似问题，可能会对该公司在资本市场的地位产生影响。
稳定的评级展望反映了标普对缓解再融资风险的看法，此前复星国际跨越了“到期墙”。标普预计该公司将继续回收资产，以进一步减少控股公司债务并增加财务缓冲。
如果复星国际的投资组合撤资停滞不前，扭转其去杠杆化趋势，标普可能会下调评级。
如果复星国际的流动性状况再次减弱，标普也可能下调评级。
如果复星国际的LTV比率在较长一段时间内降至30%以下，并且其加权平均期限以可持续的方式远超两年，标普或将上调其评级。前提是该公司拥有超过可使用资金1.2倍的充足现金来源。
ESG信用指标：E2、S2、G2
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